黔轮胎A：巨额增发背后暗潮汹涌

黔轮胎A非公开发行股票的申请，日前通过了证监会的审核。该公司此次增发计划发行数量不超过3亿股，增发价格不低于4.54元/股。而增发的目的，全部用于全钢工程子午胎的异地技术改造项目。

关键问题是，这一项目是否值得黔轮胎A的股东们为之付出超过10亿元的巨额投资？

疯狂增发背后 盈利能力有限

迄今为止，黔轮胎A拥有总股本4.89亿股，流通股4.89亿股，总市值共计26.7亿元。此次发行3亿股后，募集资金计划不超过16亿元。募集资金占其现有总市值之比达到61.5%。增发完成之后，该公司的总股本将达到7.89亿股，股本规模增加了61%。

根据非公开发行预案，此次增发用于全钢工程子午胎项目，黔轮胎A公司报告国内仅有双钱股份、三角轮胎、风神股份等几家公司具有生产全钢工程子午胎的能力。2012年，黔轮胎A实现扣非后净利润8207万元，远远低于同行业上市公司双钱股份、风神股份2012年扣非后净利润的2.49亿元与2.7亿元。

对比上述三家公司，近三年扣非后净利润平均增长速度，双钱股份为21.74%，风神股份为9.5%，而黔轮胎A只有可怜的-27.61%。双钱股份、黔轮胎A、风神股份三家公司现总股本依次递减，分别为8.89亿、4.89亿和3.75亿股。黔轮胎A一季度每股收益0.07元，比高于其股本近一倍的双钱股份每股收益还要低0.02元。三家公司加权净资产收益相比较，黔轮胎A远低于剩余两家10%以上的收益率，2012年仅为另两家公司的一半左右。显然，黔轮胎A公司的业绩最差，但其“圈钱”能量却一点也不小。

资料显示，黔轮胎A上市之初总股本1.19亿股，流通股本仅3600万股。经过三次配股及送股之后，截至2011年，该公司总股本增加到4.89亿股，此次增发完成后，将共计7.89亿股。与上市之初相比较，其总股本增长了5.63倍。该公司如此疯狂增发，原有股东权益无疑会被大幅稀释。

轮胎业产能释放 市场竞争激烈

黔轮胎A的此次募集，是要进行全钢工程子午胎的技术改造项目。工程轮胎是工程机械的主要零部件，工程轮胎需求的增长，主要取决于工程机械的生产量和保有量。

由于2008年出现了全球性的金融危机，国内工程机械行业受到了不同程度的影响，随着我国政府出台十大投资措施和4万亿元投资规划，工程机械又一次迎来“春天”。在4万亿投资计划的刺激下，工程机械恢复增长，行业迎来了又一春。2010年以来，包括徐工机械、中联重科、三一重工、柳工、常林股份在内的工程机械上市公司，都进行了定向增发再融资。

但“春天”过去后，是产能过剩所带来的困扰。以有代表性的挖掘机为例，根据全国月度产量显示，2009、2010、2011年产量急速扩大并连创新高，随后便进入低谷。受国内市场规模收缩影响，行业需求放缓，整体下滑严重。

挖掘机只是工程机械领域里的一个缩影。在铁路、房地产调控等背景下，工程机械正经历着产能过剩的问题。

近几年工程机械整个行业也是下滑的。曾有人士预计，2013年只是个过渡期，要达到市场的真正回暖，可能仍需要一段较长的时间。而黔轮胎A却选择此时增发实施工程轮胎技改的生产。据了解，技改完成后，黔轮胎A将形成年产26万条全钢工程子午胎的生产规模。

工程轮胎是工程机械零部件，工程机械行业的产能过剩，必然导致有些企业减产，而生产数量的减少，必然导致配套的轮胎数量同比减少。

当然，黔轮胎A还有一个可以寄托的希望，那就是要进行替换的轮胎。

再来看看全钢工程子午胎近几年来的产量，同样是2008年经历低谷，不同的是，虽然工程机械的生产数量在高速扩张后下降，但工程子午胎只出现了阶段性的下降，总体产量仍在不断地增长过程当中。工程子午胎的确是新技术，也的确蕴藏着市场空间，但大家纷纷进入这个市场，带来的必然是产量的放大。在工程机械生产量需求下降的情况下去挤占替换轮胎市场，这也会使竞争激烈程度升级。

今年1月26日，国际轮胎巨头米其林沈阳工厂扩建完成并开始投产。产能从原来的200万条狂飙至1200万条，其中1000万条用于轿车生产，其余为卡客车轮胎，主要是绿色环保、高性能轮胎。而国内双钱股份新增的30万条项目已启动，预计2013年上半年完成，到时将形成年产全钢胎200万条的产能。

国内国际轮胎巨头纷纷开始瞄准中国市场，这更加剧了黔轮胎A的压力。

翻看黔轮胎A的历史可以发现，这家公司于2010年曾进行配股募集资金，进行“年产110万条全钢子午线轮胎生产线技术改造”。根据当时的项目赢利情况介绍，该项目的利润将达到2.02亿元。查阅2012年黔轮胎A年报，募集项目进度已达99.64%，可实现的收益只有4348.31万元，远远不及当初介绍的2.02亿元。

而该公司在解释中提到，由于此项目总体达到预计可使用状态，至本报告期末未满一年，受产能投放阶段性等诸多因素的影响，因此实现收益尚不具备可比性。

就算这点暂且可以接受，但黔轮胎A提到，年产110万条高性能全钢子午线轮胎生产线技术改造项目建成后，年均可实现净利润15175万元。前面配股时承诺利润2.02亿元，怎么变成了1.51亿元，缩水了近6000万元？以其2012年业绩为例，对于扣非后净利润8207万的黔轮胎A而言，此笔缩水幅度已经达到一半以上。

股价套住券商机构 进出迅速

也许是生产原材料橡胶成本的下降，黔轮胎A吸引了业内的关注。以世纪证券为例，在黔轮胎A半年报中，其跻身于前十大流通股东中，随后于2012年8月造访了黔轮胎A，但紧跟着第三季度就减仓了246.16万股，到年报时更是沽清了剩余的180.94万股。由此可见，这次实地调研行动，或许更值得玩味。

同样的现象也出现在光大证券身上。光大证券去年二季度开始建仓，半年报现身黔轮胎A前十大流通股东。随后在9月进行了实地调研，由于黔轮胎A股价一直在跌，光大证券完全被套，在今年1季度中趁着股价随大盘上涨，光大证券也开始了减持。与此不谋而合的还有，建信优选成长基金在半年报中现身，三季度其394万股便踪影全无，持股最多不超过三个月。

虽然从去年2月到9月赴黔轮胎A实地调研的机构络绎不绝，但从现实情况看，机构们并不太买账，或许说明调研的结果并不乐观。在下游需求不振、行业内竞争升级的情况下，黔轮胎A恐怕还将在艰难中继续前行。